三房巷盈利能力下降，经营活动现金大额净流出，债务规模大幅增长，偿债能力指标显著弱化。

01降级

近日，联合资信公告称，下调三房巷(600370.SH)主体长期信用等级为AA-，并下调“三房转债”信用等级为AA-，评级展望为稳定。

下调评级公告

公告显示，2023年三房巷盈利能力下降，经营活动现金大额净流出，债务规模大幅增长，偿债能力指标显著弱化。

《小债看市》统计，目前三房巷仅存续“三房转债”这一只债券，债券余额25亿元，期限6年，到期日为2029年1月6日。

“三房转债”详情

由于“三房转债”存续期较长，且设置有转股条款，未来有望通过转股降低债券的实际偿付压力。

近年来，由于聚酯瓶片市场供需矛盾突出，三房巷主要产品价格下降，毛利率大幅下降，盈利指标弱化、利润亏损。

02盈利能力下降

据官网介绍，三房巷成立于1994年，位于江苏省江阴市，是一家以从事化学纤维制造业为主的企业，2003年3月在A股上市。

三房巷集团成立于1980年，已形成以聚酯产业为核心，化工新材料、聚酯薄膜、纺织等多产业齐头并进，涵盖投资、酒店、国际贸易为一体的多领域、多品牌发展的现代多元化控股集团。

三房巷集团官网

从股权结构看，三房巷集团直接和间接分别持有三房巷76.16%和5.14%股份，为公司控股股东。

卞兴才通过三房巷集团和江苏三房巷国际贸易有限公司间接控制三房巷81.29%股份，并直接持有公司0.01%的股份，为公司实际控制人。

2024年3月6日，卞兴才逝世，其持有的三房巷股份将按照法律法规办理继承手续，目前相关法律程序尚未办理完毕。

股权结构图

三房巷所处行业为瓶级聚酯切片、PTA的生产与销售，PTA为瓶级聚酯切片的主要原材料之一；聚酯产品主要包括瓶级聚酯切片、聚酯纤维以及聚酯薄膜。

2023年，三房巷主业盈利能力减弱，实现营业收入234.79亿元；归母净利润为-2.75亿元，同比由盈转亏。

另外，三房巷采购结构发生变化导致应付账款下降，应收款项及存货增加，公司经营活动现金大幅净流出27.18亿元，同比转负。

据2024年一季度报告，三房巷实现营业收入54.16亿元，同比增加9.36%；归属于上市公司股东的净亏损3141.36万元。

归母净利润

截至2024年一季末，三房巷总资产有183.56亿元，总负债120.9亿元，净资产62.65亿元，公司资产负债率为65.87%。

2023年，三房巷完成25亿可转债发行后，公司有息债务大幅增长，债务杠杆显著上升，偿债能力指标明显弱化。

图片资产负债率

《小债看市》分析债务结构发现，三房巷主要以流动负债为主，占总债务的60%。

截至2024年一季末，三房巷流动负债有72.09亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有37.97亿元。

相较于短债压力，三房巷的流动性吃紧，其账上货币资金有33.12亿元，无法覆盖短债，且其经营现金流呈净流出状态，公司存在一定短期偿债压力。

在财务弹性方面，截至2023年末，三房巷银行授信总额有67.26亿元，未使用授信额度为8.97亿元，可见公司备用资金较少。

银行授信

此外，三房巷还有非流动负债48.81亿元，主要为应付债券，其长期有息负债合计有38.76亿元。

整体来看，三房巷刚性债务总规模有76.73亿元，长短期有息负债规模相当，带息债务比为63%。

从融资渠道看，作为上市公司，除了股权融资外，三房巷还通过租赁、应收账款以及债券等方式融资，渠道多元化。

资产质量方面，三房巷存货及应收款项快速增长，截至2024年一季末分别为35.74亿和35.61亿元，运营资金占用较多。

随着三房巷可转债募投项目的持续投建，加之公司经营获现能力下降，导致公司资产流动性减弱。

总得来看，三房巷利润持续亏损，公司经营活动产生的现金流量净流出；债务上升，盈利及获现对现有债务本息的保障能力减弱。

03“第二华西”

同在江苏省江阴市，三房巷村曾一度与华西村齐名，被誉为“第二华西”。

在全国大多数村庄还在为温饱犯愁时，三房巷村就成为全国第一个彩电村、空调村。

三房巷的带头人、大家长是卞兴才，他任三房巷村支书超过50年。

1980年，卞兴才以村集体的名义贷款80万，创办了江阴县合成纤维厂，开始涉足化纤行业，做纺织印染，搞热电厂，开宾馆，三房巷集团日渐壮大。

此后，三房巷集团围绕纺织业进行了一系列的产业链拓展，逐渐形成了从化纤原料进厂到成品面料出厂的一条龙格局。

2000-2006年，经过两次改制和多次股权调整，三房巷村村委会退出三房巷集团，公司控股股东变更为江阴兴洲投资，持股27.04%；卞兴才持有江阴兴洲投资50.99%的股权，间接控制三房巷集团。

在卞兴才的带领下，三房巷集团从一家小小的集体所有制企业发展成为资产超百亿的商业“王国”。

2003年，卞兴才将三房巷集团的面料印染、工程塑料、电力三大业务打包上市。

2020年，因原纺织印染主业不再具有竞争力，三房巷谋划收购三房巷集团名下的海伦化工，将主业转为综合化工。

彼时，海伦化工的营收是三房巷的20多倍，净资产是7倍多。

2020年7月，总市值约为34亿的三房巷以73.5亿“蛇吞象”收购海伦化工，主业转变为内瓶级聚酯切片和对苯二甲酸PTA。

随后几年，三房巷业绩尚好，但从2023年开始亏损八戒策略，公司刚刚并入的瓶级聚酯切片及PTA在国内已没有竞争优势。