7月22日，央行调整了货币政策框架。从价格角度，央行调整了OMO操作利率10BP，并同步调整了SLF利率10BP和LPR利率10BP。从数量角度，央行一方面将7天期OMO由此前的“利率招标”改为“固定利率、数量招标”，放开逆回购的投放规模；另一方面，央行15日虽然没有调降MLF利率，但22日减免了MLF操作的质押品。

　　核心观点

　　■ 央行货币政策新框架

　　从OMO到LPR，央行构筑新货币传导机制。22日和7天期逆回购利率同步调整的是SLF利率和LPR利率，可见央行货币政策传导方式正由“MLF→LPR”转向“OMO→LPR”。而7天期逆回购操作方式放开了对数量的约束，央行更趋重视对于资金价格的管理，从政策框架的角度，利率市场化改革迈出重要一步，未来关注长期国债的发行对于货币政策操作提供的空间。

　　放短收长，央行稳定“宽松”预期和加强收益率曲线管理。短端利率上，19日公布的“决定”说明稿指出当前摆在首位的是“凝聚人心、汇聚力量”，结合6月份经济数据来看，“形波势好”的经济增加对短期政策呵护的需求，且6月份的美元市场提供了这样的“降息”窗口，虽然10个BP显示出降息的谨慎。长端利率上，今年以来央行多次强调“正常向上的收益率曲线”，22日通过减免MLF操作抵押品的方式，表达央行调控长端利率。

　　■ 新货币政策框架影响

　　预期财政将逐渐进入到扩张状态。从总需求的角度来看必要性，6月中美均发布了向下波动的经济数据，基本金属等原材料价格的较大调整也反馈了弱需求预期，体现了对宏观逆周期政策的需求。从支出结构看可能性空间，随着央地财权事权关系的调整完成，政策支出的不确定性也将降低，财政融资需求的扩张驱动货币政策的协调性。同时，货币政策的有效性也将随着财政有效扩张的开启而得到进一步加强。

　　预期未来要素市场化改革将提速。利率作为最重要的要素价格，反馈着整体宏观经济运行的状态，随着央行政策操作在数量上的放开，强化每日公开市场操作中对于资金曲线的管理，有利于为市场提供稳定的资金要素预期。在“决定”中明确指出了铁路等行业竞争性领域的市场化改革，资金要素的市场化将有利于其他要素市场化改革的提速。

　　■ 风险

　　以上内容节选自华泰期货已经发布的宏观政策跟踪报告20240723：《货币政策新框架联美配资，关注财政扩张和要素改革》——中国货币政策系列四，具体内容请详见完整版报告或联系您的客户经理。